從去年11月以來，國內商品價格逐步進入反彈階段。文華商品指數去年11月下旬在106.06點筑底反彈，4月下旬一度接近128點，漲幅超過20%，之后經過回調整理，重啟上漲趨勢，上周突破128點，進一步打開了上漲空間。國際商品指數CRB筑底回升時間晚于文華商品指數，即從今年1月下旬154.85低點反彈，6月初達到195.88，漲幅超過25%，其間雖有回調，但幅度明顯小于文華商品指數。對于后市，我們判斷，下半年商品市場投資機會依然較大，供給側改革仍是支持“三高”（高過剩、高污染、高耗能）商品回升的重要因素，而拉尼娜現象造成的商品供給減少可能給投資提供了新的視角。

　　系統性風險出現的幾率不大

　　雖然國內較難再度降準和降息，但保持充足的流動性仍將是央行[微博]政策目標，目前其運用的主要手段是MLF、SLF或者逆回購等。如6月27日，央行開展了2700億元逆回購，規模僅次于2月26日的3000億元的歷史峰值。6月29日，隔夜Shibor維持在2.037，基本保持穩定，并未受到季末和半年末的影響。在最近的達沃斯論壇上，李克強總理表示，中國的資本市場在某些領域發生短期波動難以避免，但要防止出現“井噴式”或“斷崖式”的變化。我們判斷，下半年國內貨幣政策將以穩為主。

　　國際方面，6月24日英國公投結果超出市場預期，導致國際金融市場出現動蕩，避險資金涌入美元等資產，美元大漲抑制商品上漲勢頭。但6月最后一周，大宗商品市場又重回升勢。英國脫歐給美國經濟前景蒙上陰影，7月美聯儲加息的概率下降，美元回升之勢或難以為繼，對商品的壓制作用有限。目前美元指數仍處于91—99之間振蕩，尚難突破96—97的阻力區域。而一旦美元指數重新走弱，商品繼續走強是大概率事件。

　　改革加快推進

　　今年是“十三五”規劃的開局之年，同時是供給側結構性改革的攻堅之年。5月以來，中央高層頻頻發聲，強調要堅定不移地向前推進供給側結構性改革。上海、山東、江蘇、山西等10余個省份出臺供給側結構性改革的綜合性方案和專項方案，而相關行業也逐步出臺相應策略。我們判斷，供給側改革將限制“三高”商品的供給，從而有利于價格的回升。

　　拉尼娜來襲

　　據美國彭博社報道，主導全球氣象超過一年的厄爾尼諾現象已經結束，但2016年將面臨拉尼娜現象。全球天氣異常對商品供應會產生重要影響，特別是南半球。

　　最近，全球第三大糖出口國印度由于天氣惡劣，新榨季食糖產量大幅下降，可能從出口國轉為凈進口國。而作為全球棉花(14830, -410.00, -2.69%)的主產區，印度與巴基斯坦的棉花產量下降超過百萬噸。我國各地普遍出現惡劣天氣，對兩廣甘蔗、新疆棉花、長江流域菜籽(0, -4251.00, -100.00%)、云南橡膠(11740, -145.00, -1.22%)等的生長產生較大的威脅。這些信息的共同點都是天氣惡劣，我們判斷，拉尼娜大概率已經來了。

　　由于拉尼娜現象來襲，全球部分農作物生長面臨較大威脅，同時，部分礦產品的運輸及出口可能受到阻礙，從而對供給產生顯著影響。

　　總結

　　對于下半年，我們判斷在不出現系統性風險的背景下，大宗商品仍存在較大的投資機會。供給側改革和拉尼娜現象或是下半年商品投資的主線，主要邏輯為供給減少刺激價格回升。但鑒于農產品和工業品影響因素有所不同，即所謂“農產品看供給，工業品看需求”，在下半年商品反彈后期，經濟復蘇程度將對工業品價格產生更為直接的影響。